方正策略:金融板塊值得關注 警惕消費板塊抱團瓦解

    來源: 策略研究 作者:佚名

    摘要: 核心結論(1)全A盈利增速放緩,其中主板盈利增速明顯回落,中小板有所提升,創業板小幅改善;(2)全A整體和主板、中小板盈利質量ROE改善,創業板ROE下滑;(3)周期和金融行業盈利增速和盈利質量ROE

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      核心結論

      (1)全A盈利增速放緩,其中主板盈利增速明顯回落,中小板有所提升,創業板小幅改善;(2)全A整體和主板、中小板盈利質量ROE改善,創業板ROE下滑;(3)周期和金融行業盈利增速和盈利質量ROE邊際改善,消費和成長回落;(4)關注金融板塊連續4個季度的業績相對優勢。

      摘要

      1、2019Q2上市公司整體盈利增速放緩,中小板邊際改善。與名義GDP小幅提升走勢相背離,上市公司整體盈利增速從1季度的10%放緩至4.4%;分上市板來看,主板盈利水平明顯回落,中小板有所提升,創業板小幅改善。具體的,主板盈利水平從上季度的11.9%大幅滑落至5.9%,中小板盈利水平從-4%提升至-0.3%,創業板從-8.4%小幅提升至-7.4%。

      2、行業層面,周期和金融行業業績增速邊際改善,消費和成長大幅滑落。周期行業2019Q2業績進一步改善至正增長,主要由農林牧漁行業帶動,此外機械設備行業業績增速維持在較高水平,交運、采掘行業維持大體穩定,有色、鋼鐵、化工等行業降幅收窄;金融行業業績增速維持大致平穩,其中銀行業盈利增速小幅改善,非銀金融繼續維持高速增長,房地產行業出現了小幅回落;消費行業業績增速下滑至轉負,其中家電行業增速進一步提升,食品飲料行業繼續維持較高增速,輕工行業增速收窄,醫藥生物、汽車等行業增速則大幅滑落;成長行業業績大幅下滑至負增長,僅電子行業業績出現邊際改善,國防軍工和計算機行業維持相對較高增速,其余行業大幅惡化。

      3、全A整體和主板、中小板ROE改善。受益總資產周轉率和權益乘數拉動,全A整體的ROE從2.77%小幅提升至2.90%;受益總資產周轉率和權益乘數拉動,主板ROE從2.91%也小幅提升至3.01%;受益總資產周轉率和銷售利潤率提升拉動,中小板ROE從1.89%大幅提升至2.46%;創業板受銷售利潤率下滑拖累,ROE從1.62%進一步滑落至1.42%。總體來看,隨著企業盈利難度的加大,上市公司采用加快周轉和提高杠桿的方法來促進盈利質量改善。

      4、行業層面,金融和周期類ROE提升,消費和成長類ROE下降。受益銷售利潤率拉動,金融類行業ROE微升0.05%,其中房地產和銀行業ROE均有所上升,非銀金融ROE小幅下降;受益總資產周轉率、銷售利潤率和權益乘數的全面提升,周期類ROE從1.99%大幅改善至2.46%,除交運外,其余細分行業ROE盡皆改善,尤以農林牧漁、鋼鐵、建材最為顯著;受銷售利潤率下降拖累,消費類行業ROE滑落0.21%,除家電、輕工外,其余細分行業ROE盡皆下滑,食品飲料從6.9%滑落至4.8%最為顯著;同樣受銷售利潤率拖累,成長類行業ROE小幅下降了0.07%,板塊間出現大幅分化,其中電子、國防軍工、計算機ROE提升明顯,而通信、傳媒ROE則大幅滑落。

      5、金融板塊連續4個季度出現業績相對優勢。金融板塊在二季度的業績增速位居四板塊之首,已連續4個季度具備業績相對優勢;此外消費板塊二季度業績增速位居第三,至少已經連續兩個季度失去了業績相對優勢。根據業績相對優勢對持倉的影響,金融板塊值得關注,同時需警惕消費板塊在高持倉、業績不及預期情況下的抱團瓦解。

      正文

      1 中報盈利整體回落,中小板邊際改善

      1.1 上市公司整體盈利增速有所下滑,板塊間出現分化

      2019Q2單季度全A盈利增速回落至4.4%。截止8月31日上午8點,可比口徑樣本下的上市公司中報已經全部披露完畢。其中,全部A股上市公司2019Q2單季度歸母凈利潤同比增長4.4%,較2019Q1的10.0%出現了邊際回落,下滑了5.6個百分點。剔除金融板塊(非銀和銀行)后的2019Q2單季度全部A股公司歸母凈利潤同比增速為-5.4%,再次轉為負增長,較第一季度的2.7%增速下降了8.1個百分點。總體來看,2019Q2單季度盈利增速出現明顯回落。

      盈利表現與名義GDP增速走勢相背離。2019Q2季度名義GDP增速從Q1季度的7.8%回升至8.3%。二者出現背離的原因在于價格因素和需求因素導致,其中名義GDP增速出現回升與實際GDP增速出現滑落趨勢相反,這主要是因為價格水平CPI的走高。2019Q2單季度上市公司盈利增速出現了滑落,具體來看主要是受到了成長板塊和消費板塊盈利增速大幅滑落所拖累。這兩大板塊的盈利表現不佳,主要原因在于:其一,美國對我國進行科技遏制和關稅加征;其二,外圍經濟普遍面臨下行壓力,全球經濟增長萎靡,前景悲觀。

      主板盈利增速有所下滑,中小板和創業板盈利繼續負增長,但出現了邊際改善。具體到各上市板的盈利表現來看:主板以及剔除金融油化后的主板在2019Q2單季度歸母凈利潤增速分別為5.9%和-3.7%,相較Q1季度的11.9%和7.7%,盈利增長分別滑落了6個百分點和11.4個百分點,主板盈利增速二季度明顯滑落。

      中小板以及剔除金融后的中小板盈利增長分別為-0.3%、-1.6%,較今年Q1季度的-4.0%、-9.9%,降幅收窄,分別回升了3.7個和8.3個百分點。創業板Q2單季度盈利增速-31.2%,較Q1季度的-12.9%出現了大幅下降,大幅下降的原因主要是受到【樂視網(300104)股吧】等少數幾個經營異常公司盈利巨幅虧損的影響,若剔除樂視網、溫氏、寧德、金融后,創業板盈利增速為-7.4%,較Q1季度的-8.4%有小幅好轉。

      1.2 全A整體和所有上市板營業收入和成本增速均下滑

      進入2019年2季度,上市公司整體營業收入和營業成本同時出現了小幅下滑。

      上市公司整體營業收入增速小幅下降。2019Q2單季度全A剔除金融后的營業收入同比增長8.7%,較2019Q1的增速10.5%,邊際下滑了1.8個百分點。

      上市公司整體營業成本增速同樣小幅下降。2019Q2單季度全A剔除金融后的營業成本增長9.4%,較2019Q1增速11.3%,邊際下行了1.9個百分點,與營業收入增速下滑的幅度基本相當。營業收入和營業成本增速出現了同時下行,這與整體經濟形勢密切相關,2季度實際GDP增速的下移反應出整體的需求疲弱。

      分板塊看,主板、中小板和創業板的營業收入和營業成本增速均同時出現了滑落,其中創業板增速滑落的幅度最大,中小板次之,主板僅小幅下滑。具體的:

      主板營業收入與營業成本增速均同時小幅下滑。2019Q2主板剔除金融后的營業收入同比增速為9.4%,較2019Q1的10.7%出現了小幅下降,滑落了1.3個百分點。而2019Q2主板剔除金融后的營業成本增速為10.3%,較2019Q1的增速11.3%,也出現了小幅下滑,滑落了1個百分點。

      中小板營業收入和營業成本增速同時出現了較明顯的下降。2019Q2中小板剔除金融后的營業收入增速為5.3%,較2019Q1的8.6%,增速出現了較明顯下降,下滑了3.3個百分點。而2019Q2中小板剔除金融后的營業成本同比增速4.3%,較2019Q1的9.6%,也出現了較明顯的下降,滑落5.3個百分點。

      創業板營業收入和營業成本增速均大幅滑落。2019Q2創業板剔除金融、樂視、溫氏、寧德后的營業收入增速為1.8%,較2019Q1的11.3%,出現了大幅下滑,滑落了9.5個百分點。而2019Q2營業成本增速為1.2%,較2019Q1的12.7%,出現了更大幅度的下降,降幅達到了11.5個百分點。

      1.3 盈利能力:毛利率整體穩定,ROE小幅改善

      1。3.1全A和各板塊毛利率整體穩定或微升

      2019Q2全部A股整體毛利率略微上升或平穩。2019Q2剔除金融后全部A股毛利率為19.4%,略高于2019Q1的19.3%,原因在于營收和成本同時下降,但成本下降幅度稍大。

      主板毛利率維持穩定。原因在于主板營收及成本增速同時小幅下降,且二者變動幅度相近。剔除金融后的主板毛利率為18.6%,較2019Q1的18.6%基本持平。

      中小板毛利率小幅微升或維持穩定。剔除金融后的中小板毛利率為22.4%,與2019Q1的22.2%水平維持大體穩定,營收與營本均小幅下滑。

      創業板毛利率延續小幅回升態勢。營收及成本增速同時大幅下降且成本的降幅更大。剔除金融樂視溫氏寧德后的創業板毛利率為30.4%,較2019Q1的30.1%小幅回升,延續2018Q2以來的回升趨勢。

      1.3.2 除創業板外,全A整體和其余板塊ROE盡皆改善

      全部A股整體盈利質量小幅改善,總資產周轉率和權益乘數是拉動因素,銷售利潤率下滑形成拖累。全部A股2019Q2的ROE為2.90%,較2019Q1的2.77%小幅提升。根據杜邦因素分解歸因,總資產周轉率和權益乘數是拉動ROE上升的主要因素。總資產周轉率2019Q2為4.8%,較上季度的4.5%提升了0.3個百分點,權益乘數2019Q2為6.81,較上季度的6.73微升0.08。同時,銷售利潤率有所下滑,2019Q2為8.9%,較2019Q1的9.1%下降0.2個百分點。

      主板ROE小幅提升,總資產周轉率和權益乘數是主要拉動力。主板上市公司以大市值藍籌股為主,彈性低于中小板與創業板,業績相對穩定。主板2019Q2的ROE為3.01%,較2019Q1的2.91%小幅上升0.1個百分點。其中總資產周轉率較上季度提升0.2個百分點,是拉動ROE上升的最主要因素,權益乘數小幅上升0.1個百分點,銷售利潤率下降了0.3個百分點形成拖累。

      中小板ROE大幅上升,主要由銷售利潤率和總資產周轉率提升拉動。中小板2019Q2的ROE為2.46%,較2019Q1的1.89%明顯提升0.57個百分點。其中,銷售利潤率、總資產周轉率和權益乘數均有不同程度的提升,而總資產周轉率增加了1.4個百分點,成為ROE改善的最主要貢獻因素。

      創業板ROE回落,銷售利潤率明顯下滑是主因。創業板2019Q2的ROE為1.42%,較2019Q1的1.62%回落0.2個百分點。拆分來看,總資產周轉率明顯改善,提升1.8%,權益乘數也略有上升,但銷售利潤率則較上季度下降2個百分點,成為拖累ROE的主因。

      2 行業角度:金融和周期盈利能力和質量提升,消費和成長盈利能力和質量下滑

      2.1 盈利角度:消費、成長盈利增速大幅滑落至負、金融相對穩定、周期小幅改善至正

      成長類行業:整體板塊二季度業績進入負增長,增速大幅下滑。其中電子行業增速邊際改善,國防軍工和計算機行業業績維持較高增長。成長類行業總體在2019Q2單季度歸母凈利潤出現了負增長,增速滑落至-34.0%,較一季度的12.4%增速,邊際惡化明顯,滑落了46.4個百分點。具體到行業中,唯一出現了業績增速邊際改善的是電子行業,2019Q2單季度歸母凈利潤增速為1.8%,較今年一季度-10.6%的增速,提升了12.4個百分點;此外,盡管國防軍工和計算機行業的業績出現了邊際回落,但仍然維持在較高速的增長水平,增速分別達到了36.2%和26.2%;通信行業和傳媒行業業績增長出現大幅惡化,其中通信行業由一季度的1113.6%增速驟減至二季度的-316.3%。傳媒行業業績增速也大幅邊際下滑了,從一季度的-24.3%大幅降低至-87.4%,原因在于經濟疲軟及悲觀預期下,廣告投放等需求受到明顯抑制。

      大金融行業:二季度業績增速維持大致平穩,其中銀行業增速小幅改善,房地產行業增速小幅滑落,非銀金融繼續維持高速增長。大金融行業2019Q2單季度盈利增速為15.0%,較一季度的16.7%相比,雖有小幅滑落,但整體處于大致平穩狀態。具體到行業而言,非銀金融行業依舊保持高增長態勢,2019Q2盈利增速為高達65.0%,充分受益今年2季度市場成交量的同比顯著改善;銀行業績增速出現了邊際改善,2019Q2單季度盈利增速7.2%,與一季度6.2%相比提升了1個百分點;房地產行業業績增速小幅下滑,2019Q2單季度盈利增速為12.3%,較一季度的16.4%有所下滑,相對來看,業績下滑的幅度不大。

      消費類行業:二季度增速轉負,輕工和家電業績增速邊際改善,食品飲料繼續維持較高增長。消費類行業2019Q2單季度盈利增速滑落至-9.5%,較一季度3.5%出現了明顯下滑,滑落幅度13個百分點。具體到細分行業,其中,家電和輕工行業業績增速小幅邊際改善,家電行業增速進一步提升了5.4個百分點,而輕工行業的業績增速則收窄了8.1個百分點;食品飲料二季度增速雖有小幅的邊際滑落,但仍繼續維持在較高的增速水平19.1%;醫藥生物行業增速轉負,由9.2%轉換至-0.1%,陷入業績負增長;紡織服裝、商業貿易、休閑服務行業業績增速均由正大幅轉弱至負;汽車行業業績增速進一步惡化,由-27.2%進一步下滑至-35.7%。

      周期類行業:二季度業績增速進一步改善,改善主要是由農林牧漁帶動,有色、鋼鐵、化工行業業績降幅有所收窄,機械行業維持在較高增速水平。周期類行業2019Q2單季度盈利增速轉正至0.2%,較一季度的-2.1%小幅改善2.3個百分點。具體到細分行業,其中農林牧漁行業表現最為亮眼,2019Q2單季度盈利增長高達3811.5%,較一季度的-61.2%改善幅度十分明顯,主要原因在于豬周期和非洲豬瘟疊加共振帶來的豬肉價格上漲在業績上的兌現;有色、鋼鐵、化工行業的業績降幅有所收窄,分別收窄了14.2、12.7、3.2個百分點;交運、采掘行業業績增速維持大體穩定;機械設備行業盡管增速邊際滑落,但仍維持在較高速的增長水平;其余公用事業、建材、建筑裝飾行業的業績增速出現了明顯的下滑。

        2.2 毛利率角度:成長及房地產行業毛利率略有改善,消費小幅下滑,周期維持穩定

      成長類行業:整體毛利率有所改善,國防軍工、計算機毛利率明顯提升,傳媒、電子、電氣設備保持穩定,通信小幅下降。成長類行業2019Q2的毛利率為20.9%,較2019Q1的20.3%有所改善,整體營收和營業成本增速同時大幅下降,但成本下降幅度更為明顯。具體到細分行業中,國防軍工、計算機的毛利率改善幅度較大,分別提升3.1%、3.4%,以上兩個行業營收小幅上升的同時成本小幅下降;傳媒、電子、電氣設備行業毛利率保持穩定,提升幅度并不明顯;此外,通信行業的毛利率略有下滑,源于其營收和成本同時下降但收入降幅更大。

      房地產行業:毛利率略微上升0.7個百分點。二季度房地產行業毛利率上升的原因在于營業收入同比增速上升的同時,成本同比增速在小幅下降。

      消費類行業:整體毛利率小幅下滑0.7個百分點,食品飲料、商業貿易的毛利率下滑較為明顯,汽車繼續小幅下滑,醫藥生物、家用電器、紡織服裝保持穩定。消費類行業2019Q2的毛利率為24.0%,較2019Q1的24.7%小幅下滑了0.7個百分點,營收和成本增速同時下降,成本下滑的幅度明顯更大。具體到細分行業中,食品飲料、商業貿易的毛利率下滑幅度較大,分別下滑4.9%、2.7%,但原因有所不同,食品飲料行業的營業收入增速略有下降而成本增速明顯上升,商業貿易行業的營業收入和成本增速都有所下降,但營業收入下降的幅度更大;汽車行業毛利率繼續小幅下滑0.4%,營收的持續萎縮是主因。另外,輕工制造和休閑服務的毛利率改善明顯,分別提升3.1和2.3個百分點;醫藥生物、家用電器、紡織服裝行業毛利率基本保持穩定。

      周期類行業:毛利率維持穩定,其中鋼鐵、公用事業、農林牧漁、建筑材料毛利率改善幅度較大,有色金屬、交通運輸毛利率為近6個季度新低。周期類行業2019Q2的毛利率為16.2%,較2019Q1的16.3%略有下降或維持穩定,延續了2018Q2以來的下降態勢,主要是由于營收和成本增速同時小幅下降且成本下降幅度更大所致。分行業來看,鋼鐵、公用事業、農林牧漁、建筑材料毛利率改善較為明顯,但原因不盡相同,農林牧漁行業營收增速大幅提升同時成本增速小幅下滑,鋼鐵、公用事業、建筑材料的營收和成本增速均有所下降,但成本增速下滑對毛利率的抬升作用大于營收下滑的下拉作用,與二季度房地產行業毛利率改善相一致;有色金屬、交通運輸行業的毛利率則為2018Q1以來6個季度的最低值。

        2.3 ROE角度:銷售利潤率拖累成長、消費類ROE,大金融、周期類ROE有所上升

      大類行業來看,成長、消費行業ROE因銷售利潤率的下降而略有回落,大金融、周期ROE則出現不同程度的上升。成長、消費行業2019Q2的ROE分別為1.33%、2.96%,較2019Q1的1.40%、3.17%分別回落0.07和0.21個百分點,盈利質量略有下降,其原因都在于銷售利潤率下降對ROE的拖累大于總資產周轉率或權益乘數上升的貢獻,成長行業的銷售利潤率從2019Q1的4.5%降至2019Q2的3.8%,消費行業則從6.8%降至6.1%。大金融行業2019Q2的ROE為3.51%,較2019Q1的3.46%微升0.05個百分點,主要由銷售利潤率提升拉動。周期行業2019Q2的ROE為2.46%,較2019Q1的1.99%出現了較大幅度上升,三個杜邦因素都有不同程度的上升,而總資產周轉率的上升幅度最大,是拉動周期行業ROE的主因。

      成長類行業ROE略有下降,傳媒、通信ROE因銷售利潤率拖累而大幅下降,電子、電氣設備、計算機、國防軍工盈利質量提升。傳媒、通信2019Q2的銷售利潤率分別為1.9%、-5.3%,較2019Q1下降6.6、8.9個百分點,是在總資產周轉率和權益乘數有所上升的情況下拖累ROE分別大幅下降1.3、3.6個百分點的主要原因。電子、電氣設備、計算機、國防軍工盈利質量提升,銷售利潤率的繼續改善成為主要貢獻。

      大金融行業ROE微升,非銀金融是唯一下降的細分行業。非銀金融2019Q2的ROE下降了0.7個百分點,主要由總資產周轉率的下降引起。而房地產和銀行的ROE都有所上升,分別由總資產周轉率和銷售利潤率拉動。

      消費行業整體ROE下降較為明顯,僅家用電器、輕工制造的ROE上升,食品飲料下滑最大,其余子行業小幅下降。家用電器的銷售利潤率、總資產周轉率、權益乘數全面上升,ROE從2019Q1的4.5%升至2019Q2的6.4%,盈利質量大幅改善。輕工制造的ROE上升了0.7個百分點,主要由銷售利潤率的提升拉動。另外,其他ROE下降的細分行業都出現了銷售利潤率不同程度下挫的情況,其中食品飲料最為突出,銷售利潤率從2019Q1的20.8%降至2019Q2的16.4%,降幅達4.4個百分點,整體ROE下滑了2.1%。其余以醫藥生物為代表的子行業整體保持平穩,盈利質量小幅下滑。

      周期行業的ROE較大改善,除交通運輸外的其他行業銷售利潤率都有不同程度提升,農林牧漁及建筑材料改善最為明顯。在周期行業的10個細分行業中,交通運輸是唯一盈利質量變差的行業,ROE由2019Q1的2.6%下降至2019Q2的2.2%,主要受銷售利潤率大幅下降的拖累。而其他細分行業的銷售利潤率都出現了不同程度的改善,受豬肉價格大幅上漲影響,農林牧漁由2019Q1的2.0%升至2019Q2的6.2%,改善程度最為明顯,建筑材料由2019Q1的11.7%升至2019Q2的13.8%,同樣明顯改善。其余子行業基本保持穩定,盈利質量波動不大。

        風險提示:上市公司大規模財報虛假或大額調整導致最終結果出現較大誤差、宏觀經濟超預期轉向、行業類別劃分基于自我理解與實際有偏差、學習效應導致業績相對優勢對持倉的調整時差變大等。

      (文章來源:策略研究)

    關鍵詞:

    增速,行業,2019,ROE,Q2

    審核:yj127 編輯:yj127

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