科創板:中國創投業千載難逢的歷史機遇

    來源: 投資家網 作者:王守仁

    摘要: 2016年國務院頒布《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》(簡稱“創投國十條”),標志著我國創投業經過20多年的快速發展開始進入2.0轉型升級的新階段。但是,轉型升級往往是倒逼出來的,是要經過一個

      2016年國務院頒布《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》(簡稱“創投國十條”),標志著我國創投業經過20多年的快速發展開始進入2.0轉型升級的新階段。但是,轉型升級往往是倒逼出來的,是要經過一個曲折的過程,甚至在轉型過程中可能出現意想不到的暫時衰退。2014年至2017年我國創投機構急劇擴張,雖然不像互聯網金融那樣,但其泡沫也并不小。2017年以后,由于去杠桿化及諸多金融風險防控措施出臺,大量社會泡沫資金退潮,再加上中小企業板、創業板IPO過會率大幅降低等因素影響,我國創投業真正開始步入轉型升級的艱難時期,一大批在泡沫中設立的中小創投基金紛紛陷入困境,“融資難、投資貴、退出難”充斥輿論界。

      去年11月習主席在上海首屆“進博會”上宣布在上海證券交易所設立科創板,并試行注冊制,上交所經過半年多緊鑼密鼓的籌備,截至6月13日,科創板申報企業已達123家,其中已受理13家,已詢問100家,通過3家,提交注冊6家,中止1家。這是我國資本市場自開設以來具有重大戰略意義的改革事件,它將給我國創投業加快轉型升級步伐和更快的穩步發展帶來新的機遇。主要表現在以下8個方面。

      1、科創板的成功開設和穩健運行,拓寬了創業投資退出變現獲利渠道。

      無論是美國還是中國,創業投資的實踐一再表明,發達高效有序的多層次資本市場是創業投資的黃金退出通道,是創業投資的生命線。因此,資本市場的繁榮與蕭條,在很大程度上決定著創業投資業的興衰。我國證券市場自股權分置改革完成,中小企業板和創業板相繼開設,一大批高成長的創新創業企業在獲得資本支持的同時,也使創投基金通過股權轉讓而退出獲利,并獲得良性循環。然而,仍然遠遠不能滿足大批先進的中小創新創業企業的發展需求。特別是2017年以來,創業板企業上市被人為地抬高財務硬性指標,行政審批更為嚴格,導致過會率與下降50%,許多擁有關鍵技術和高成長性的中小科技企業被擋在門外,創投基金收益也大幅下降,退出渠道收窄,讓投資人和管理人感到前路迷茫。新三板流動性則更差,無論對創業企業的融資還是對創投基金退出幫助微乎其微,令人奇怪的是越來越多科技企業已經和正在申請進入科創板。在創業投資陷入新的困難之時,黨中央、國務院伸出援手,試行注冊制的科創板的春風吹散了籠罩在創投業頭上的陰霾。在已申報的123家企業中,有80%以上有創投背景,在已獲得通過的9家企業中,有8家有創投背景。科創板已于6月13日舉行開板儀式,預計7月份將有首批企業IPO并掛牌交易。根據有關規定,創投基金在鎖定一年后可以退出轉讓所持股份,將為創投基金帶來良好收益,今后隨著科創板規模擴大,越來越多創投基金將普遍受益。

      2、科創板的成功開設和穩健運行,將使創投基金的投資人和管理人更加明確投資重點是以硬科技為主的高成長創新企業。

      在去年召開的第19屆“高交會”創業投資高峰論壇上,有不少創投老總在發言中表示投資陷入迷茫,不知要投什么。科創板開設以后,隨著退出渠道進一步拓寬和越來越多的被投企業上市,將會極大增強投資人的信心。長期以來我國創投機構大部分是跨行業混合投資,特別是在所謂“獨角獸”及“風口論”等誘惑下,將投資重點放在商業模式上,忽視了技術的先進性和獨創性。近幾年在美國和香港上市的互聯網企業大都跌破發行價,暴露了持續創新能力不足的破綻。科創板明確提出,主要以硬科技為主,重點是高端裝備、新材料、生物技術、新能源、環保以及互聯網、大數據、云計算、人工智能等與制造業融合。這里特別要指出,所謂與制造業融合,就是物聯網和工業4.0,而不是所謂的互聯網+制造業。我們相信,硬科技企業由于其具有核心和關鍵技術,在市場上有較強的壟斷性和搞風險能力,并且因科研投入大,決定其持續創新能力不斷增強,加上科學的管理,必將給投資者持續帶來不凡的收益。

      3、科創板的成功開設和穩健運行,將推動創業板、中小企業板、新三板的大改革,為創業投資進一步拓寬退出渠道。

      科創板的開設,不是一個孤立事件,它是我國資本市場在進入新的歷史階段的重大改革,將帶動整個資本市場更加高效化、法制化和體系化,也必將圍繞硬科技企業不同成長階段提供相應的上市融資服務。在這方面,美國早已為我們樹立了榜樣。早在上世紀70年代,一方面美國經濟陷入滯脹,傳統產業技術落后,大量工人失業,而德國、日本產品大批涌入美國市場,對美國造成沖擊;但另一方面,在硅谷以計算機等為代表的新經濟悄然崛起,而創業投資對硅谷新經濟的創新企業給予了很大支持。期間,美國總統卡特組織召開了首屆全國中小企業“白宮會議”,制定了一系列助推中小企業和創業投資發展的法律和政策措施。其中最有名的就是1971年開設多層次的納斯達克市場,包括三個層次:全球精選市場、全國市場和小型資本市場,此外,還開設了OTCBB小市場,進一步優化了市場結構,形成轉板體系,吸引不同層次的企業上市。此外,美國政府將資本利得稅由原來的49%降到20%,并以法律名義規定,允許退休金、養老金總資產的5%可以投資創業投資基金。我國證券監管機構多年來一直努力構建多層次資本市場體系,但由于存有計劃經濟觀念和行政干預色彩,導致上交所、深交所、新三板成為孤立的證券市場,沒有形成自動轉板體系。特別是深交所,既要管理A股已上市470多家主板企業,同時又要管理中小企業板和創業板的發行和交易,各自獨立運行,互不關聯,已開設近10年的創業板也僅有700多家上市企業。至于新三板市場,純粹是行政產物,行政規定一大堆,流通性差,交易極不活躍,幾乎是半死不活,必須徹底改革。

      我相信,科創板的成功開設和平穩運行,將提供改革創新示范,像當年鄧小平在廣東劃了一個圈,設立深圳經濟特區,隨后改革開放向全國推進,形成全國改革開放的新格局。在未來幾年,資本市場將發生歷史性的重大變革,特別是注冊制的成功實施,對我國建立高效有序、穩健運行的多層次資本市場有不可估量的意義。此乃是我國創投業期盼已久的福音。

      4、科創板的成功開設和穩健運行,為長線資金參與創投業增強了吸引力。

      長期以來,我國創投業的主要資金來源于社會民間,其特點是風險承受能力低,投資周期短,而長線資金則包括社保基金、保險資金等卻往往退避三舍,顯而易見,長期依靠短線資金從事創業投資對周期長、失敗率高、成功后回報豐厚的中小科技企業而言很不適宜。而創投基金為了滿足投資人的愿望和要求,并不斷擴大融資規模,往往將投資基金封閉期縮短3+2年或5+2年(美國普遍是9+2),將投資重點放在后期即所謂IPO前的項目或盲目追逐風口。科創板開設以后,硬科技企業由于有深厚科技基礎和高長成性,對長線資金有吸引力,同時政府對參與創業投資的長線資金提供相應優惠政策,如養老金獲利后不征收所得稅等。隨著多層次資本市場體系的進一步完善,在科創板的示范下,其他板塊也將進行重大改革,長線資金將成為我國創業投資主要資金來源,這也將是我國創業投資理性化、高質化和價值化的重要標志,如臺灣創投基金的資金來源70%是保險資金以及政府引導基金。美國創投基金的資源來源主要是機構投資者為主,如退休金、養老金、大學捐贈基金、家族基金等。

      5、科創板的成功開設和穩健運行,將吸引越來越多優秀的科技工程師和科技企業管理者進入創投業。

      據了解,美國創投基金的合伙人及其投資經理大部分有理工科背景,并在創業企業工作多年的工程師,他們在轉行進入創投業前,大多在哈佛、斯坦福等大學學習工商管理,掌握資本運作的基本知識和運作方法,成為資本和科技復合型人才。我國創投業也將會走上這條路子。紅杉資本沈南鵬曾說:成功的創投家大多是自己創過業,具有科技創業的實踐經歷,他知道企業創業的全歷程,并知道企業成功的要素,如何預測與防范風險。因此在投資企業時,懷有一種特別的情感,與被投企業創業家和管理人有一種天然的默契,共同努力為企業成長創造價值。我國科技創業群體興起時間短,許多創業者把國外先進技術引進來,結合中國實際進行二次創新,而形成新的商業模式。我國大部分創投高管是從證券業轉行過來,資本運作能力強,但卻不太懂得科技。科創板的開設,無論是設立多年的大牌創投基金,還是新設基金,都要圍繞板硬科技的投資重點,招收更多具有產業背景和復合技能的專業工程師成為合伙人或投資經理。隨著物聯網和工業4.0及生物科技等的快速發展,具有單一知識和技能的人才已不再有優勢,復合型人才才能適應新的行業發展要求。據了解,最近許多大型創投機構將硬科技作為投資重點,并開始招聘有硬科技背景的工程師入伙。

      6、科創板的成功開設和穩健運行,將會引導創投基金內部治理更加科學化,使我國創投業具有更強的創新力和競爭力。

      我國創投基金的內部治理機制基本上是垂直性,隨著管理基金不斷增多,規模不斷擴大,海內外布點越來越多,員工隊伍越來越龐大,必然會染上大企業病,對市場反應遲鈍,決策周期拉長(包括投資與退出)。科創板的開設,將帶動其他資本板塊的改革,科創企業的競爭及創投企業之間的競爭及市場變化將會更加急速。在這種情況下,創投基金內部的治理科學化和高效化將成為必然。美國的做法是,更多地放權給子基金,在嚴格規范下,更多授權給子基金團隊,包括募投管退等環節,其中有許多案例說明,如美國著名創投凱鵬,在新基金募集時,讓子基金和總部共同募集;在20%的分成方面,子基金占一半。實行這種機制的前提是子基金管理團隊是成熟而守信的,和總部有共同價值觀。這對我國創投業來說也是進入大變革中自我提升的好機會。在此,我特別要提醒已成功運作并管理多個基金的所謂頭牌基金合伙人,正如阿里巴巴馬云所說,企業要想獲得生存、成功和不斷發展,主要靠自己,不能過分依賴外部環境,內部治理科學化、高效化,把自己的事情做好,才是創投基金不斷成功之道。

      7、科創板的成功開設和穩健運行,將會推動各級政府更加重視創投行業,并實行更加優惠的支持政策,促進創投業發展。

      近年來,黨中央和國務院特別強調直接投資對緩解中小企業融資難的重要性,其中,財政部和國家稅務總局對有限合伙個人投資者所得稅實行20%稅收優惠,便是良好開頭。在科創板的示范下,其他板塊通過大改革,越來越多的硬科技中小企業成功上市,背后離不開創業投資的支持和培育,這將推動各級政府不僅要緩解中小企業融資難,更要大力支持全國各地科技創業和創投業發展。據了解,許多科技產業相對落后的省份,近年來也大力推動創投業的發展。山東青島市委書記親自牽頭,聯合一大批頭牌創投大佬以及科技部、中基協等舉辦大型創投論壇,要建設第二個深圳,并宣布設立500億元引導基金。近幾年來除了國家級創業投資引導基金外,各省市區也紛紛成立政府引導基金,截至2018年底,全國設立政府引導基金達2065支,基金總規模超過12萬億元。這在全球是絕無僅有的。其次,各地方政府又紛紛出臺一系列特別的優惠政策,吸引創投基金落地。如青島提出引導基金參與的子基金投資本地企業的資金,不再象北上廣深所規定的是引導基金的2倍,而是1.1倍;新疆喀什對前海母基金設立的創投管理公司免征所得稅。由此可見,科創板所帶來的外部正能量,正在推動著各級政府進一步采取一系列政策措施支持創投業發展。此外,科創板的成功運行,還將會推動創投法律法規加快制定和完善,并對創投業監管實行差異化。

      8、科創板的開設和穩健運行,對重塑我國創投文化帶來新的機遇。

      長期以來,在我國創投文化領域,各種思潮,各種叫法相當混亂,一會風險投資,一會股權投資,一會私募股權投資,一會產業投資等等,媒體輿論及專家們的鼓吹,造成人們思想認識上的混亂。venture capital在歐美其本來含義是為追求高收益而敢冒風險。創業投資進入以信息技術為主的新經濟時代,這是一個風險大而前途無限的新興資本行業,因此借用這個叫法。美國是新經濟的創造者和領導者,主導了全球新經濟產業,其發展路徑清楚地告訴我們,在中小創新創業企業不同成長階段,創業投資不是為投資股權而獲得收益,而是通過為科技創新企業提供資金,享有股東應有的合法權益,根本目的是通過投入資金和提供增值服務,堅持長期價值投資理念,與創業者一起共同創造價值,最終從資本市場退出,獲得高收益。我國已進入新經濟時代,在進一步發展工業化的同時,加快新經濟發展步伐。創投人要牢牢記住什么是新時代,不忘初心,砥礪前行。

      在這里要特別強調指出,創投文化的建設極其重要,包括創業投資在內的一切社會經濟活動,其本質是一種精神和文化的外在體現。我國多年來一直堅持復制硅谷,出現了所謂“光谷”、“生物谷”、等叫法。其實復制硅谷只是注重發展高科技產業是遠遠不夠的,不復制硅谷的文化則永遠也不到硅谷的靈魂和本質。創業投資業也不例外。

      除了上述所講,還要重申一點,即機會往往與風險相伴而行,只不過在不同時期由于各種因素影響而表現為此強彼弱和主次之分而已。科創板正式開板后,在注冊制試行過程中,可以預見的對創投業帶來的風險主要表現有兩點:

      一是科創板開盤后,勢必會出現爆炒之風。這是以散戶為主的中國證券市場的跟風高買低拋的一大慣性。對此,在科創板開板儀式上,某些領導在講話中也透露此意,并要求加強法制。眾所周知,創投所持上市企業的股份必須在上市后一年才能轉讓退出,而令創投基金最擔心的是那時股價已大幅下跌,甚至可能跌破發行價。

      二是盡管科創板為確保穩健運行而制定了一系列保障措施,但試行中的注冊制在遇到難以預料的突發事件時,監管機構的行政監管思維和方式很難保證不顯露出來。深圳一些著名硬科技企業未申報科創板而持觀望態度,是因為擔心法制不健全,容易出現不應有的行政干預。

    關鍵詞:

    投資,基金,創業,企業,科創板

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